东北证券有色组

曾智勤

报告摘要

我国锂资源并不稀缺，但有效开发不足，原料对外依赖度高。据USGS，截至年末，中国锂储量/资源量分别为/万金属吨，全球排名第4/6位，属于第二梯队。而年我国锂原料产量约金属吨，占全球比例仅10%。当年基础锂盐冶炼产能却高达全球的71%，锂盐出货量占全球消费量的49%，比例远高于10%，意味着我国大量的锂原料需要从国外进口。

国内盐湖提锂开发潜力巨大，产量规模释放指日可待。1）我国锂资源以盐湖为主，多分布于自然环境较为恶劣的青藏地区。据中国地质调查局，我国约82%的锂资源量赋存于盐湖中。而青海、西藏两地的盐湖资源量占全国盐湖总资源量比例超过90%，但当地开采环境差，且盐湖镁锂比普遍较高，导致过去很长一段时间内锂资源开发严重受限；2）但目前我国盐湖提锂技术已有所突破，未来产量高增可期。一是经过二十余年的探索，我国逐步研发出适用于高镁锂比盐湖的提锂工艺；二是技术工艺的不断优化带动成本持续下行，生产经济效益凸显，叠加新能源行业景气度高企吸引大量资本入局，有望促进青藏盐湖区形成成熟的产业集群。

锂原料价格有望加速上行，国内低成本优质资源迎来重估机遇。1）锂价上涨动力充足。疫情放缓后，中下游电动车供应链需求持续超预期，碳酸锂→氢氧化锂→锂精矿全面上涨。展望后市，行业供需格局不断向好，价格上涨趋势料将延续；2）产业链利润有望向上游转移。复盘本轮锂价反转行情，碳酸锂自底部以来的涨幅近%，而锂精矿仅上涨仅30%左右，滞涨明显。此外，据我们测算，冶炼厂目前盈利超过4万元吨，盈利水平约为碳酸锂价格的50%，接近18年最高点58%。在当前冶炼产能相对富裕（相较18年翻倍）、锂原料稀缺且价格处于低位的背景下，未来冶炼厂利润或将有所收窄，产业链利润分配往上游转移。

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