（1）历史时空

第一段牛市：低端制造，解决温饱。

主线：金融、煤飞色舞、重工机械

巅峰：年点，随后年股灾

第二段牛市：消费驱动，全面小康。

主线：金融、地产、汽车家电、白酒医药、互联网、教育影视游戏

巅峰：年点，随后年股灾

第三段牛市：转型升级，共同富裕。

主线：先进制造，中国创造；5G、芯片、锂电电车、光伏。。？？

巅峰：？？

新时代、新牛市。年“转型低谷、贸战陷阱”，四季度启动的是第三段牛市。转型牛、结构牛、富强牛、科创牛。。。目前似乎没有更准确的词眼可以描述新牛市。可以清楚的是，转型升级是新时代新牛市的灵魂，目标是共同富裕。

转型升级。供给侧改革、科创驱动（科创板、北交所）、碳达峰碳中和（碳交所、绿电交易）、青山绿水、乡村振兴；另一面，打击脱实向虚、互联网和房地产的资本无序发展和垄断，医药集采，整顿规范金融、演艺、教培、游戏等等行业。鼓励和打压，泾渭分明。

在过去消费牛的十多年里，财富在哪里？炒房、炒酒；演戏、游戏；电商、互金。

在未来科创牛的十多年里，财富在哪里？房住不炒、供需关系、房价收入比，无论政策还是市场的原因，至少投资房产不会再有过去的好日子；解决房产过度集中投资风险的出路也在于分流，才能遏制和扭转其无序金融化的趋势。庞大的资金将流向何处？什么行业会在未来偃旗息鼓、每况愈下？什么行业会在未来蓬勃发展、富得流油？

按照美式共同富裕的故事，上证指数过去15年一直在点上下晃荡，下一个15年会不会涨到3万点？年上证最低点，纳指最低点，相差不多；13年后的今天，上证涨了2倍多点，纳指则已经点涨了14倍。如果中国经济年开始的转型升级是可以相信最终成功的，A股的《换骨》是会成功的，那么沪深指数13年的徘徊区间可以视作超级大底，沪深终将向上突破、实现中式的共同富裕。

一年多来，从阿里到恒大，多个行业重拳迭出、疾风劲雨，推陈出新，中国经济社会年股灾后的二次转型正在带来加速巨变，影视游戏教培、互联网、房地产都可能是长期转折点，凛冬已至；这种节奏和力度，既坚定不移，又争分夺秒。似乎在利用欧美西方还在疲于应对疫情、圣母病的时间机遇，抓紧解决问题、拨乱反正、重塑中国经济和社会。在这样的大变局历史关头，每一个分析师和投资人都要深思和看对，方能与时俱进、适者生存。

（2）周期逆流

疫情之后，全球产能和供应链受阻，尤其是东南亚疫情，使得本来已经外移的低端制造回流中国，加大了能耗和污染，出口得到提振、短期利好经济。相对应，A股07年低端制造牛的主角们牛股们“死灰复燃”了一把，出现了短暂的周期牛，一夜之间仿佛回到了07年。

但是，这与中国经济供给侧改革、转型升级高质量发展、碳中和、科创驱动的战略背道而驰、格格不入；房地产、旧基建萎缩之下，国内下游也并没有出现对周期商品的强劲需求，中国更不可能为了美国西方即将启动的大基建、通胀而牺牲国内的转型。所以，周期股的大涨，本质是A股《换骨》大势的逆流。国家对此保持了高度警惕、迅速出手，严控双高、限电达标。9月份，钢铁有色化工建材等高耗能周期股应声而倒，夺路而逃。随着最近油气“后卫”的价格暴涨，特殊环境催生的周期股的逆流行情大概率步入了终结。或许后面有分化，但今年大涨的，至少明年的机会十分渺茫。

（3）大势结构

指数走得象债券，全世界都没有上证这么稳的指数。个股走得象期货，涨起来疯涨、跌起来往死里跌。这就是A股的新生态，既有机会，又很凶险，我们已经提示多次。

鉴于年10月19日《一剪寒梅》以来，科创牛的第一波牛市即将延续3年，5G、芯片、电子、锂电、光伏、军工、白酒、医药、消费，直到今年的煤炭钢铁有色化工等周期各板块，绝大多数都轮炒到了。所以，如果科创牛也是15年左右，象篮球赛有4节的话，那么这个第一节牛市可能“时日不多”了，我们希望年是收官之战，希望还有一个跨年行情，然后明年可能有一次长牛中的阶段熊。

尚没有大幅炒作的板块已经屈指可数。好在这波新牛市一直是结构性的新生态，在一部分板块大涨的时候，另一部分已经调整或熊市，从而造成了指数的风平浪静。所以，即便未来A股随国际大势运行阶段的熊市（科创牛长途中的调整），我们预计不太可能出现传统的股灾了。因为结构性的熊市、闪崩、股灾一直在，从未离开；一些板块、个股已经领先熊了1年（阿里下跌近1年、股价已腰斩过头），或者某些股票年后从未牛市过。如果，A股未来仍然出现08年、年那样的崩盘式股灾，那只能说明搞了多年的结构牛仍是失败的，是瞎搞，而这样的概率极小。

美股起自年3月疫情股灾的救市牛、全球牛，目前也进入了尾声，市场已经在预期疫情可控后、通胀加速后的货币紧缩，以及年可能的经济减速。技术面，美股正在出现年3月以来的“死叉”“死蜘蛛”，调整信号、风险信号明确，但是不是立马暴跌，还不能这样断言，因为利好尚未用尽。另一面，A股还是有自己的规律和特色，有自己的国情和基本面，今后是不是跟美股还不确定，甚至不排除美股见顶、A股拉升。本轮牛市以来，美股和A股的节奏已经有太多的不同；比如芯片、电动车都是不同步的、甚至是相反的。深成指连续3个月放量收阴，但没有大跌；上证连续3个月放量但保持了一年多的稳定且向上趋势，沪深指数有一定的差异但都充满了玄机；富时中国A50指数下跌到重要技术位止跌收阳。总体看，虽然面临一定内外因素的压力，但A股似乎仍在强势等待信号，我们认为恒大和限电正是计划调控、缓释风险、分批排雷的制度优势，并不会带来危机。至少，中长线而言，相对于高位的美股，蓄势13年之久的A股反而风险较小。

结构方面，原则是高低切换。新陈代谢的《换骨》过程必然是结构性的，A股可能较长时间仍会呈现结构特征。就像当下的天气，北方的孩子是冻醒的，南方的孩子是热醒的。

凡是3年里，涨了数倍、十几倍、几十倍的，技术上很陡峭的K线图，一律回避。即使再好的品种，A股有自身的涨跌规律。涨高了就要调整，无论是做金字塔还是横在高空，只是调整的形式不同。月线上还在中低位的已经不难找，我们认为新电和券商仍是重点